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[中性评级]建筑行业2018年度投资策略:关注城建新标准下的产业链升级

01-10 14:35| 来源:网络整理

 
投资要点:
  2017 年建筑装饰板块跑赢指数,建材跑输指数。截至 10 月底,建筑装饰板块上涨25.90%,跑赢沪深300 指数11.1 个百分点。建材板块涨幅4.14%,跑输沪深300 指数。从估值来看,装饰板块横向比较下具有一定吸引力。总体来看,“一带一路”、PPP 逻辑、环保政策以及去产能政策是2017 年建筑行业的主要助推器,这些主题亦将继续贯穿2018 年。

  需求面整体平稳,“一带一路”、“美丽中国”、装配式建筑添亮点。2017年前三季度房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为8.10%、15.88%、4.20%,基建与地产投资略有反弹,制造业小幅回落。我们认为地产在政策严厉调控背景下销售端大幅下滑将不可避免传导至投资端,但回落幅度有限,制造业投资维持弱势反弹,基建投资与地产对冲效应不会太强,需求端整体维持平稳。多主题或推动需求亮点:“一带一路”继续创造国际工程需求;生态文明写入强国目标、雄安规划出台在即,释放生态治理投资需求;装配式建筑要求密集出台,推动装配式建筑产业链发展。

  供应面上建筑还看PPP,建材受益环保约束。PPP 仍是长时间内建筑行业发展的核心趋势,尽管规范地方政府融资收紧短期可能影响PPP 项目融资,但不改政府推动PPP 模式发展初衷,中长期反而有益PPP 健康发展;央企拿单能力强大,行业集中度进一步提高;民营龙头今年以来订单大增,尤其是园林行业效益改善显著。建材方面,建筑材料整体需求端难有亮点,主要还看环保政策刺激、供给侧改革下的供给端改善,水泥价格有望延续高位,玻璃走出底部尚需时间。

  从城市建设新标准下看产业链投资机会:雄安新区的规划围绕三个首要新理念:生态、绿色、智慧,为今后城镇建设树立了新标准。1)地下基建工程率先受益新城建设,地下管廊优势显著。整个十三五期间地下管廊投资约为6400-9400 亿元。我们预计随着雄安新区建设不断推进,其他重点城市地下管廊改造陆续跟进,地下管廊市场空间有望进一步提升达到万亿水准。建议关注在综合管廊设计、施工具有经验优势的建筑企业及管材龙头。2)地上基建中城际铁路和轨道交通将充分受益新城建设。伴随城市群建设,城际铁路投资量充足,十三五期间预计完成投资近2 万亿;未来10 年城轨投资达4 万亿,迎来黄金建设期。轨交相关智能化产品环节毛利率最高,建议关注已切入轨交智能系统设计的企业。3)装配式建筑首推钢结构。我国民用建筑钢结构体系占比仅为5%,对比发达国家的20%差距较大;钢结构推进受政府补贴支持,未来人力成本上升弥补成本劣势。建议关注相关龙头。4)园林公司受益基本面、政策、主题三重催化:受益PPP 模式,园林板块公司半年报业绩大多靓丽,且三季报和全年业绩加速有望持续;受益生态治理的持续加码,以及PPP 逻辑偏好;受益雄安建设主题推动。建议关注园林行业龙头,或已开始由传统园林积极转向市政园林、参与生态治理的公司。5)水泥贯穿产业链,去产能背景下龙头更为受益。建议关注区域整合下的水泥区域龙头。

  风险提示:(1)经济下行超预期;(2)PPP 推进不及预期风险

□ .吴.骏.燕  .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司